Structura optimă a capitalului este cea care asigură maximizarea valorii acţiunilor întreprinderii.
Vacţiunii = dividend / Rentabilitatea cerută
Teoria lui Modigliani şi Miller asupra Structurii capitalului. Concluzia lor este că decizia de finanţare a investiţiilor nu are nici o incidenţă asupra valorii întreprinderii, structura de finanţare este neutră in raport cu valoarea întreprinderii, însă datorită caracterului deductibil, din punct de vedere fiscal, al dobânzii percepute la capitalul împrumutat, valoarea de piaţă a unei întreprinderi creşte continuu pe măsură ce această întreprindere utilizează mai mult capital împrumutat, iar valoarea sa va fi maximă atunci când finanţarea se va face exclusiv prin capital împrumutat.
Dacă întreprinderea ia mai multe credite, ia va obţine profit suplimentar datorită costurilor mai mici ale capitalului împrumutat, însă acest profit trebuie transferat acţionarilor pentru compensarea riscului.
Dacă o acţiune are valoarea :
Vacţiunii = 100 / 0,1 = 1000 lei,
în cazul îndatorării creşte mărimea dividendului plătit, însă va creşte şi rentabilitatea cerută de acţionari şi atunci de exemplu:
Vacţiunii = 120 / 0,12 = 1000 lei
În condiţiile existenţei impozitului pe venit concluzia ar fi că cu cît ponderea datoriilor este mai mare cu atît valoarea acţiunilor va fi mai mare deoarece se reuşeşte protejarea profiturilor de taxe.
Putem examina două întreprinderi cu datorii şi fără datorii
|
|
Firma CP |
Firma D |
|
Datorii |
0 |
$1,000 |
|
Profit pîna la plata dobînzilor şi taxelor |
$1,000 |
$1,000 |
|
Dobînzi (10%) |
0 |
$100.0 |
|
Profit impozabil |
$1,000 |
$900 |
|
Impozit (20%) |
$200 |
$180 |
|
Profit net |
$800 |
$720 |
|
Flux de numerar de la activele firmelor |
||
|
Profit pîna la plata dobînzilor şi taxelor |
$1,000 |
$1,000 |
|
Impozit (30%) |
$200 |
$180 |
|
Flux de numerar de la activele firmelor |
$800 |
$820 |
Firma cu datorii are un flux de numerar mai mare (cu 20) şi deci se obţine o valoare mai mare
Deoarece aceste avantaje se vor obţine pentru o perpetuitate VP a diferenţei este
VP = $20/0.1 =0.2 × $1,000 = $200
Adică Valoarea prezentă a protecţiei fiscale = (T × D × i )/ i = T × D, unde
T – impozitul pe profit
D – valoarea datoriilor
i – rata dobînzii
Câştigul datorită taxelor = T*D
Valoarea unei întreprinderi cu datorii = Valoarea întreprinderii fără datorii + cîştigul datorită taxelor
Dacă Rentabilitatea cerută de acţionari este 10%, atunci
Valoarea întreprinderii fără datorii = Profit impozabil (1-T) / Rcerută
V = = $800/0.10 = $8,000
Valoarea unei întreprinderi cu datorii = $820/0.1 =8200, sau 8000+0.2*1000 = 8200
Însă apare o concluzie alogică cu cît datoria are o pondere mai mare cu atât valoarea e mai mare
De aceia a mai fost introdusă o variabilă şi anume costurile de faliment. Cu cît e mai mare îndatorare cu atât costurile de faliment sunt mai mari şi respectiv valoarea e mai mică. În final strctura optimă ar trebui determinată aplicînd următoarea relaţie:
Valoarea cu datorii = Valoarea fără datorii + VP z –VPcf, unde
VP z – valoarea prezentă a protecţiei fiscale = T*D
VPcf – valoarea prezentă a costuilor de faliment
